隨著環(huan)保行業(ye)的(de)不斷發展，企(qi)業(ye)對(dui)資(zi)金的(de)需求(qiu)日益增大，融(rong)資(zi)過程中，如果企(qi)業(ye)能(neng)夠提(ti)供(gong)抵(di)押物，則融(rong)資(zi)相對(dui)容易，而(er)對(dui)于只擁有技術、發明專(zhuan)利等難以(yi)量化(hua)資(zi)產的(de)環(huan)保企(qi)業(ye)，融(rong)資(zi)時障礙相對(dui)較(jiao)多。環(huan)保企(qi)業(ye)資(zi)產“輕”“重”選(xuan)擇的(de)優(you)劣(lie)在政策(ce)更(geng)迭前后(hou)形成鮮明對(dui)比，考慮到市(shi)場與資(zi)源情況下，筆者(zhe)對(dui)企(qi)業(ye)經營擴張(zhang)能(neng)力進行分析，尋(xun)求(qiu)為環(huan)保企(qi)業(ye)重資(zi)產模式(shi)轉(zhuan)換實(shi)現轉(zhuan)型發展，提(ti)出一(yi)些解(jie)決路徑(jing)。

　　企業“輕”“重”資產經營的策略依據(ju)

　　輕資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)主要(yao)是(shi)指(zhi)企業(ye)的(de)品(pin)牌(pai)(pai)、經(jing)營策(ce)略(lve)(lve)、管理創新、客戶(hu)關系等很難物(wu)化(hua)的(de)無形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，重資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)則主要(yao)是(shi)指(zhi)設備(bei)、廠房、原(yuan)材料等有形資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)。經(jing)濟學上，所謂企業(ye)“輕”“重”資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，是(shi)相對于(yu)對外支(zhi)(zhi)付壓力(li)而言，周期性支(zhi)(zhi)付的(de)固(gu)(gu)(gu)定(ding)費用(yong)為企業(ye)的(de)重負擔(dan)，而與營業(ye)收入(ru)相關的(de)可變成本(ben)屬于(yu)可直接(jie)帶(dai)來收入(ru)的(de)無負擔(dan)支(zhi)(zhi)出，用(yong)固(gu)(gu)(gu)定(ding)成本(ben)可以對應重資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，可變成本(ben)對應輕資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)。輕資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)企業(ye)聚焦核心競爭力(li)，大力(li)發展(zhan)品(pin)牌(pai)(pai)，注重營銷策(ce)略(lve)(lve)，可以有效釋放自由(you)現金流，實現快速發展(zhan)。對于(yu)重資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)企業(ye)而言，固(gu)(gu)(gu)定(ding)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)占用(yong)大量(liang)資(zi)金，戰略(lve)(lve)轉(zhuan)型困難較大，但容易獲得市場公允價值。

　　“輕”與(yu)“重”資(zi)產(chan)的誘惑

　　實際上，輕(qing)(qing)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)與重資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)并沒有(you)一(yi)個嚴格的(de)(de)(de)(de)行業限定，關(guan)鍵在(zai)(zai)于商(shang)業模(mo)(mo)式劃分(fen)。“輕(qing)(qing)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)模(mo)(mo)式”可以降低資(zi)(zi)(zi)(zi)本投入，提高(gao)資(zi)(zi)(zi)(zi)本回(hui)報(bao)率，能有(you)效操控整條供應鏈，實現以小(xiao)博大(da)的(de)(de)(de)(de)輕(qing)(qing)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)運營，其(qi)成(cheng)功與否(fou)的(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵在(zai)(zai)于企業對市(shi)場的(de)(de)(de)(de)反(fan)應能力是(shi)否(fou)更快，以及企業的(de)(de)(de)(de)運營管(guan)理效率能否(fou)更高(gao)。一(yi)旦產(chan)生利(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)主要無形資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)要素(su)被(bei)顛覆，則非常容易被(bei)迅速(su)替(ti)代，被(bei)替(ti)代的(de)(de)(de)(de)速(su)度將遠超依賴有(you)形資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)盈利(li)的(de)(de)(de)(de)企業。“重資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)模(mo)(mo)式”的(de)(de)(de)(de)優(you)勢在(zai)(zai)于資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)升值預(yu)期及抵(di)御資(zi)(zi)(zi)(zi)金風險(xian)的(de)(de)(de)(de)能力較(jiao)(jiao)強(qiang)，可以提高(gao)行業準(zhun)入門檻(jian)，使其(qi)他競(jing)爭對手很(hen)難跟進，并通過提供融資(zi)(zi)(zi)(zi)所需要的(de)(de)(de)(de)土地、固定資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)等抵(di)押品的(de)(de)(de)(de)方(fang)式，比較(jiao)(jiao)容易獲得(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi);缺點是(shi)前(qian)期投入大(da)，財(cai)務杠桿較(jiao)(jiao)高(gao)，利(li)潤(run)回(hui)報(bao)相對偏低。

　　PPP模式給予重資產經營現實機遇

　　2015年以后(hou)，PPP模式(shi)作(zuo)為(wei)環保領域工程(cheng)類(lei)項目的(de)主(zhu)流業務模式(shi)，政(zheng)府(fu)通(tong)過引入社會(hui)資(zi)(zi)(zi)本的(de)方(fang)式(shi)，短期擺脫(tuo)了資(zi)(zi)(zi)產負債表限(xian)制，進一步放大了基礎設(she)(she)施建設(she)(she)的(de)投融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)能(neng)力(li)，但(dan)目前環境下，民營主(zhu)體融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)渠道相對有限(xian)，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)過程(cheng)中通(tong)常(chang)都要求設(she)(she)定(ding)金融(rong)(rong)機構認可的(de)增信措施，如土地、設(she)(she)備等固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)產抵(di)押，或者(zhe)由政(zheng)府(fu)平臺、國企(qi)等強(qiang)主(zhu)體提供擔保，這(zhe)就迫使(shi)環保類(lei)企(qi)業選擇重(zhong)資(zi)(zi)(zi)產的(de)發展路徑，為(wei)業務滾動開發儲備有效的(de)增信能(neng)力(li)。

　　在(zai)當前經濟(ji)環(huan)境(jing)下，環(huan)保企業越(yue)來越(yue)重的(de)(de)資產模式使(shi)其與建筑施(shi)工類公司(si)類似(si)，自(zi)身規(gui)模增速(su)較快，現金流(liu)緊張的(de)(de)問(wen)題也無法回避(bi)。為做(zuo)大(da)市值，環(huan)保上市公司(si)有強烈(lie)意(yi)愿通過低價中標(biao)項目，然后通過不斷加杠桿提高(gao)ROE，來抬(tai)高(gao)股票市值。

　　重資(zi)(zi)產公司一(yi)旦達到(dao)產能(neng)(neng)限(xian)制，在市場需(xu)求(qiu)不斷增(zeng)長情況下(xia)，為了獲得更高(gao)利(li)潤，必須不斷新增(zeng)產能(neng)(neng)，這樣會消耗大(da)量資(zi)(zi)金和(he)(he)時間(jian)，而(er)且設備和(he)(he)廠房等固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產的折舊(jiu)及其融資(zi)(zi)成本(ben)均會降低企業凈利(li)潤水平。

　　環保行業(ye)歷史上從(cong)“輕”到“重”經營模(mo)式轉(zhuan)變(bian)

　　近(jin)年來(lai)，環保產(chan)(chan)業(ye)(ye)成為資(zi)(zi)(zi)本追逐(zhu)的(de)“香餑(bo)餑(bo)”，但(dan)輕資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)環保企(qi)業(ye)(ye)往(wang)往(wang)很難獲得資(zi)(zi)(zi)本的(de)青睞(lai)，因為對(dui)于資(zi)(zi)(zi)本而(er)言(yan)，逐(zhu)利的(de)同時更注重(zhong)安全性。擁有(you)(you)龐(pang)大固定資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)和穩定現金流的(de)重(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)企(qi)業(ye)(ye)可(ke)以較為容(rong)易地進行(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)評(ping)估，并(bing)且資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)在市場上也容(rong)易處置，而(er)輕資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)企(qi)業(ye)(ye)所擁有(you)(you)的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)和技術很難具有(you)(you)明確(que)的(de)市場公允價值，處置渠道也相對(dui)有(you)(you)限。為了能(neng)抓住難得一遇的(de)行(xing)業(ye)(ye)發展機遇，環保企(qi)業(ye)(ye)紛紛有(you)(you)做大資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)沖動。

　　市場(chang)占有沖動迫使(shi)企業投入(ru)重資產懷(huai)抱

　　環保行業(ye)(ye)按照經營方(fang)式(shi)主要(yao)分為生產產品(pin)銷售獲(huo)取利(li)潤(run)模(mo)(mo)式(shi)及項(xiang)目(mu)投資(zi)(zi)(zi)模(mo)(mo)式(shi)。近年來，隨著市場競爭(zheng)加(jia)劇，單純(chun)的產品(pin)銷售很難獲(huo)得訂單，這(zhe)迫使企(qi)(qi)業(ye)(ye)紛紛投標項(xiang)目(mu)，然后在項(xiang)目(mu)中(zhong)應用企(qi)(qi)業(ye)(ye)產品(pin)，從而使企(qi)(qi)業(ye)(ye)規模(mo)(mo)越(yue)做越(yue)大;項(xiang)目(mu)投資(zi)(zi)(zi)模(mo)(mo)式(shi)在項(xiang)目(mu)建設過程中(zhong)，按照工程進度來確認收(shou)(shou)入(ru)，初(chu)期投入(ru)較大，年回報率在8%~10%，屬于長(chang)期性獲(huo)取收(shou)(shou)入(ru)模(mo)(mo)式(shi)，收(shou)(shou)入(ru)增長(chang)依靠資(zi)(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)表擴張驅動。這(zhe)種(zhong)方(fang)式(shi)通過“工程—利(li)潤(run)”模(mo)(mo)式(shi)推進項(xiang)目(mu)，運營現金流回收(shou)(shou)緩慢，需要(yao)進行債(zhai)務融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)或(huo)股權融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)，一定(ding)程度上會推升(sheng)資(zi)(zi)(zi)產負(fu)債(zhai)率或(huo)攤(tan)薄股權。

　　圖1 2012~2017年(nian)中國環保行(xing)業上市公司總資(zi)產

　　環保(bao)行業上市公司(si)

　　隨著環(huan)(huan)境治理(li)需求的不斷釋(shi)放、PPP模(mo)式推廣帶動(dong)環(huan)(huan)保企業訂單大(da)幅增(zeng)長，數(shu)據顯示所有(you)上(shang)市(shi)公司(si)(含新三板做市(shi))數(shu)據，2012~2017年，環(huan)(huan)保上(shang)市(shi)公司(si)總(zong)資(zi)產增(zeng)長11倍，收入規模(mo)增(zeng)長近(jin)10倍，環(huan)(huan)保行業資(zi)產負(fu)債(zhai)率由2010年的37%上(shang)升至2017年底的近(jin)56%，行業資(zi)產規模(mo)擴張依賴于負(fu)債(zhai)同步擴張的現象明顯。

　　圖(tu)2 環保企業(ye)2012~2017年投資及(ji)籌(chou)資活動現(xian)金(jin)凈流(liu)量

　　從現金(jin)流(liu)角(jiao)度分析，投資(zi)(zi)驅(qu)動模(mo)式(shi)下，環(huan)保(bao)企業(ye)(ye)用于構建固定資(zi)(zi)產(chan)、無(wu)形資(zi)(zi)產(chan)和其(qi)他長(chang)(chang)期資(zi)(zi)產(chan)支(zhi)付的現金(jin)迅速增長(chang)(chang)，其(qi)增長(chang)(chang)趨勢與總(zong)資(zi)(zi)產(chan)、營業(ye)(ye)收入的增長(chang)(chang)趨勢相同(tong)。數據顯(xian)示(shi)所有上(shang)市公司(含新三板做(zuo)市)數據，環(huan)保(bao)板塊(kuai)投資(zi)(zi)性現金(jin)凈(jing)流(liu)出(chu)規模(mo)、融(rong)資(zi)(zi)性現金(jin)凈(jing)流(liu)入規模(mo)持續攀升，尤其(qi)從2016年開(kai)始，增長(chang)(chang)勢頭(tou)非常(chang)迅猛，在(zai)2017年分別達到369億元(yuan)(yuan)和328億元(yuan)(yuan)。

　　現金流(liu)趨緊成為擴張(zhang)的緊箍咒

　　近年(nian)來發生的違約事件，已經讓環(huan)保企業意識到，現(xian)金流一旦不(bu)(bu)(bu)能覆蓋投資(zi)支出(chu)，就(jiu)需要不(bu)(bu)(bu)斷加(jia)大(da)外部融資(zi)，但加(jia)杠桿(gan)是(shi)有極限的。傳(chuan)統環(huan)保企業通過銀行(xing)貸款不(bu)(bu)(bu)斷擴大(da)規模，建(jian)成項目(mu)不(bu)(bu)(bu)斷被計入資(zi)產(chan)，逐漸變(bian)成重資(zi)產(chan)經營(ying)，并隨著資(zi)本金的不(bu)(bu)(bu)斷消耗，企業現(xian)金流異常緊張(zhang)，發展出(chu)現(xian)瓶頸(jing)。

　　環保行(xing)業由(you)“重”變“輕(qing)”的回歸轉型(xing)發展之路(lu)

　　環保(bao)企(qi)業由重變(bian)輕(qing)的必然回歸(gui)

　　環(huan)保(bao)(bao)相關行(xing)業作為(wei)當前債務違約的(de)一(yi)個高發(fa)領(ling)域(yu)，企(qi)業現(xian)金(jin)流日(ri)趨緊(jin)張(zhang)(zhang)，借新還舊遇到(dao)障礙，表(biao)面看既(ji)受(shou)宏觀經濟面臨下行(xing)壓力，同時也受(shou)環(huan)保(bao)(bao)督查、金(jin)融去(qu)杠桿(gan)等(deng)監管環(huan)境趨嚴等(deng)因(yin)(yin)素(su)的(de)影響，但更(geng)深(shen)層(ceng)次的(de)原(yuan)因(yin)(yin)，則是企(qi)業不斷擴張(zhang)(zhang)的(de)重(zhong)資(zi)產(chan)商(shang)業模式(shi)出現(xian)問題(ti)。此前，環(huan)保(bao)(bao)企(qi)業一(yi)直處于“跑(pao)馬(ma)圈地”“占山(shan)為(wei)王”的(de)發(fa)展階段，加杠桿(gan)熱情高漲，尤其是PPP項目(mu)資(zi)金(jin)回籠(long)較慢，更(geng)促使大量(liang)企(qi)業通過明(ming)股(gu)實債、基金(jin)等(deng)各種金(jin)融產(chan)品迅速加大杠桿(gan)，不斷做大規模、擴充資(zi)產(chan)，一(yi)旦面臨經濟形(xing)勢趨緊(jin)，整體的(de)運(yun)營情況就容易出現(xian)風險。在當前環(huan)境下，環(huan)保(bao)(bao)企(qi)業需要(yao)重(zhong)新審視“輕”“重(zhong)”資(zi)產(chan)模式(shi)的(de)特點，審慎選擇企(qi)業經營模式(shi)，嘗(chang)試尋找(zhao)更(geng)可持(chi)續的(de)發(fa)展路徑。

　　環保(bao)企業由重變(bian)輕的實(shi)施路(lu)徑

　　當(dang)傳統運營(ying)模(mo)式步(bu)入瓶頸(jing)期，對可持續運營(ying)模(mo)式的(de)(de)(de)探索(suo)顯得更為(wei)迫切。筆者(zhe)認為(wei)，通(tong)(tong)過產業(ye)(ye)基金(jin)的(de)(de)(de)方式可以實現環保(bao)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產運營(ying)。由(you)產業(ye)(ye)基金(jin)為(wei)企業(ye)(ye)發展(zhan)(項(xiang)目建設)提供資(zi)(zi)(zi)金(jin)，項(xiang)目投(tou)(tou)(tou)產穩(wen)定運營(ying)后，產業(ye)(ye)基金(jin)回購項(xiang)目，成(cheng)為(wei)其(qi)資(zi)(zi)(zi)產，環保(bao)企業(ye)(ye)利用多年的(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)(ye)經驗(yan)對產業(ye)(ye)基金(jin)及項(xiang)目進(jin)行管理和運營(ying);而環保(bao)企業(ye)(ye)通(tong)(tong)過出售項(xiang)目回收(shou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)，繼續投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)新項(xiang)目，形(xing)成(cheng)資(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)良性周(zhou)轉。產業(ye)(ye)基金(jin)在(zai)公開市場進(jin)行募資(zi)(zi)(zi)，使社會(hui)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人有(you)機(ji)會(hui)分(fen)享企業(ye)(ye)成(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)紅(hong)利，基金(jin)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人有(you)機(ji)會(hui)通(tong)(tong)過公開市場交易(yi)退出，持有(you)時間靈活，滿足不同投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)配置期限的(de)(de)(de)需求。

　　圖3 傳統(tong)的(de)運營與融資模(mo)型(重(zhong)資產(chan))

　　圖4 創(chuang)新的運營與融(rong)資模型(輕資產)

　　借鑒上述思路，以現(xian)有PPP項目為例，根據不同運營模式(shi)初步模擬結(jie)果，傳統模式(shi)下投(tou)資回(hui)收(shou)期(qi)在(zai)10年以上，創新(xin)模式(shi)下回(hui)收(shou)期(qi)在(zai)2~3年。環保(bao)企業(ye)(ye)可借助此模式(shi)，完成(cheng)由(you)資產(chan)持有者(zhe)向資產(chan)管理者(zhe)角色轉換，其專(zhuan)業(ye)(ye)能力將更多的(de)影響市(shi)場對(dui)于(yu)環保(bao)企業(ye)(ye)的(de)估值(zhi)定價。

　　環(huan)(huan)保行(xing)業(ye)的輕資產(chan)轉(zhuan)型之路應(ying)是由傳(chuan)統(tong)重資產(chan)向專業(ye)管理服務型轉(zhuan)變，但是對(dui)于(yu)(yu)模式(shi)的選(xuan)擇(ze)(ze)，企業(ye)還(huan)需要根據所處的階(jie)段(duan)進行(xing)判斷(duan)，不同時期選(xuan)擇(ze)(ze)相應(ying)模式(shi)。當前環(huan)(huan)境下(xia)，輕重資產(chan)結合、穩步(bu)轉(zhuan)變的方式(shi)或是更為可行(xing)的路徑。對(dui)于(yu)(yu)已形成規模的環(huan)(huan)保企業(ye)來說(shuo)，不可一味追求(qiu)輕資產(chan)，尤其是當前環(huan)(huan)境下(xia)一些條(tiao)件尚(shang)未完全成熟，仍需時間不斷(duan)完善(shan)。

　　第一，環保(bao)行(xing)業資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)REITs相關法(fa)律(lv)制(zhi)度和(he)推進方式(shi)需(xu)不(bu)斷(duan)完善。伴隨著(zhu)REITs業務的(de)(de)開(kai)展，項目(mu)實施(shi)(shi)單位(wei)開(kai)展基礎設施(shi)(shi)運營和(he)維護(hu)的(de)(de)責任不(bu)能(neng)(neng)減輕，保(bao)證所提(ti)供公(gong)共服務的(de)(de)質量、可(ke)持(chi)續(xu)性(xing)(xing)(xing)和(he)穩定(ding)性(xing)(xing)(xing)是REITs業務長期、持(chi)續(xu)開(kai)展的(de)(de)重(zhong)要(yao)基礎。對于(yu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)發行(xing)的(de)(de)破產(chan)(chan)(chan)隔離方式(shi)、上位(wei)法(fa)的(de)(de)缺失等的(de)(de)法(fa)律(lv)環境還需(xu)要(yao)較長時間來健全。更(geng)進一步，優質資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)上市，需(xu)要(yao)達到的(de)(de)主(zhu)要(yao)目(mu)標是讓廣大投資(zi)(zi)者(zhe)共享投資(zi)(zi)回(hui)報和(he)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)升值(zhi)，因此(ci)需(xu)要(yao)項目(mu)實施(shi)(shi)單位(wei)在保(bao)護(hu)投資(zi)(zi)者(zhe)應(ying)有(you)收益的(de)(de)法(fa)律(lv)前(qian)提(ti)下，發揮自身的(de)(de)主(zhu)觀能(neng)(neng)動(dong)性(xing)(xing)(xing)，由融資(zi)(zi)變現訴求向資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)管理(li)思路(lu)轉變，并不(bu)斷(duan)錘煉自身的(de)(de)精細化運營服務能(neng)(neng)力(li)、杠桿經營能(neng)(neng)力(li)和(he)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)動(dong)態(tai)管理(li)能(neng)(neng)力(li)。

　　第二(er)，長(chang)(chang)期(qi)投資(zi)人市(shi)場需(xu)不(bu)斷培養(yang)。目(mu)前(qian)(qian)環(huan)保類PPP項目(mu)投資(zi)回(hui)收期(qi)長(chang)(chang)達10~20年，若沒有長(chang)(chang)期(qi)機構投資(zi)者的(de)(de)持續參(can)與，資(zi)產缺乏流通的(de)(de)渠(qu)道，很難實現(xian)運營(ying)模式的(de)(de)由重變輕。從期(qi)限匹配來看(kan)，目(mu)前(qian)(qian)國內市(shi)場中(zhong)，能夠提(ti)供匹配PPP項目(mu)長(chang)(chang)期(qi)限的(de)(de)產品的(de)(de)投資(zi)主體(ti)較(jiao)少(shao)，主要(yao)為壽險公司，但其(qi)往(wang)往(wang)風控要(yao)求較(jiao)高(gao)，很多PPP項目(mu)無(wu)法滿足其(qi)準入(ru)要(yao)求;如果在產品到期(qi)后(hou)尋求轉讓或續做(zuo)承(cheng)接等方式，則將增加(jia)整(zheng)個投資(zi)行為的(de)(de)不(bu)確定(ding)性，風險度將大(da)大(da)提(ti)高(gao)。從收益(yi)(yi)穩(wen)定(ding)性來看(kan)，PPP項目(mu)收益(yi)(yi)的(de)(de)穩(wen)定(ding)性受到當地(di)政(zheng)(zheng)府政(zheng)(zheng)策、項目(mu)公司經營(ying)管理水平、股(gu)東利益(yi)(yi)權衡等多方面因素影響，對(dui)于(yu)長(chang)(chang)期(qi)資(zi)金的(de)(de)吸引力不(bu)強。在PPP項目(mu)“去偽(wei)存真”“去劣存優”的(de)(de)出清過程之后(hou)，區(qu)域壟斷、特許經營(ying)、收益(yi)(yi)穩(wen)定(ding)的(de)(de)環(huan)保類PPP項目(mu)亟(ji)須(xu)獲得長(chang)(chang)期(qi)資(zi)本的(de)(de)更多關注。

　　第三，項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)純(chun)粹性(xing)有(you)待提(ti)升。諸如市政自(zi)來水(shui)供(gong)應(ying)、生活(huo)污水(shui)處理、生活(huo)垃圾焚燒(shao)發電等環(huan)保(bao)(bao)(bao)類項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)，項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)資(zi)質(zhi)較為良(liang)好，現金流穩定且充沛，能(neng)夠為融(rong)資(zi)提(ti)供(gong)較為有(you)保(bao)(bao)(bao)障的(de)還款(kuan)來源。但(dan)現階段以銀行為主(zhu)的(de)金融(rong)體(ti)系(xi)中(zhong)，普遍對(dui)信(xin)(xin)用免(mian)擔保(bao)(bao)(bao)模式(shi)接受程度不高(gao)，而更加偏好股東(dong)擔保(bao)(bao)(bao)或(huo)其(qi)他(ta)抵押擔保(bao)(bao)(bao)方式(shi)的(de)增信(xin)(xin)模式(shi)。若(ruo)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)本(ben)身(shen)的(de)收益足以覆蓋投資(zi)人收益，并且資(zi)產價(jia)(jia)格完全(quan)由市場(chang)進行定價(jia)(jia)，則可考慮(lv)不再依賴大股東(dong)增信(xin)(xin)，將(jiang)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)獨立于主(zhu)體(ti)，保(bao)(bao)(bao)持(chi)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)的(de)純(chun)粹性(xing)，這才是項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)融(rong)資(zi)的(de)良(liang)性(xing)發展方向。

來源：中國金融