隨著環(huan)保(bao)(bao)行業(ye)的(de)不斷發(fa)展(zhan)，企業(ye)對(dui)資(zi)金的(de)需求日益增大(da)，融資(zi)過程中，如果(guo)企業(ye)能(neng)夠提供抵(di)押(ya)物(wu)，則融資(zi)相對(dui)容易，而對(dui)于(yu)只擁有技術、發(fa)明專利(li)等難以量化資(zi)產(chan)的(de)環(huan)保(bao)(bao)企業(ye)，融資(zi)時障礙相對(dui)較多。環(huan)保(bao)(bao)企業(ye)資(zi)產(chan)“輕”“重(zhong)”選擇(ze)的(de)優(you)劣在政策(ce)更(geng)迭(die)前后形成(cheng)鮮(xian)明對(dui)比，考慮到市場與資(zi)源情況下，筆者(zhe)對(dui)企業(ye)經營擴張能(neng)力進行分析，尋求為環(huan)保(bao)(bao)企業(ye)重(zhong)資(zi)產(chan)模式(shi)轉換實現(xian)轉型發(fa)展(zhan)，提出(chu)一些解決路徑。

　　企(qi)業(ye)“輕”“重”資(zi)產經(jing)營的(de)策(ce)略依(yi)據

　　輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)主(zhu)要(yao)是指企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)品牌(pai)、經(jing)營(ying)策略、管理(li)創新、客戶關(guan)系等(deng)很難(nan)物化(hua)的(de)(de)無形資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，重(zhong)(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)則主(zhu)要(yao)是指設備、廠(chang)房、原(yuan)材料等(deng)有形資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)。經(jing)濟學上，所謂企(qi)(qi)業(ye)(ye)“輕(qing)”“重(zhong)(zhong)(zhong)”資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，是相對于(yu)對外支付壓力(li)(li)而(er)言，周(zhou)期性支付的(de)(de)固(gu)(gu)定(ding)費用(yong)為(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)重(zhong)(zhong)(zhong)負擔(dan)，而(er)與營(ying)業(ye)(ye)收入相關(guan)的(de)(de)可(ke)(ke)(ke)變成(cheng)本(ben)屬于(yu)可(ke)(ke)(ke)直接帶來收入的(de)(de)無負擔(dan)支出，用(yong)固(gu)(gu)定(ding)成(cheng)本(ben)可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)對應(ying)重(zhong)(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，可(ke)(ke)(ke)變成(cheng)本(ben)對應(ying)輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)。輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)聚焦核心競爭力(li)(li)，大力(li)(li)發展(zhan)品牌(pai)，注重(zhong)(zhong)(zhong)營(ying)銷策略，可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)有效(xiao)釋放自由(you)現(xian)金流(liu)，實現(xian)快速發展(zhan)。對于(yu)重(zhong)(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)而(er)言，固(gu)(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)占用(yong)大量資(zi)(zi)(zi)金，戰略轉(zhuan)型困難(nan)較大，但容易獲得(de)市(shi)場公(gong)允價值。

　　“輕”與“重”資產的誘惑

　　實際上，輕(qing)(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)與重(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)并沒有一個嚴格的(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)限定，關鍵在于(yu)(yu)商業(ye)(ye)(ye)模式劃分。“輕(qing)(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)模式”可以降(jiang)低(di)資(zi)(zi)(zi)本投(tou)入，提(ti)高(gao)資(zi)(zi)(zi)本回報率，能(neng)有效操控整條供應鏈，實現以小博大的(de)(de)(de)(de)(de)輕(qing)(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)運營，其(qi)成功與否的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵在于(yu)(yu)企業(ye)(ye)(ye)對市場的(de)(de)(de)(de)(de)反應能(neng)力是否更快，以及企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)運營管(guan)理效率能(neng)否更高(gao)。一旦產(chan)(chan)(chan)生利(li)潤的(de)(de)(de)(de)(de)主要無形(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)要素被顛(dian)覆，則非常(chang)容易被迅速替代(dai)，被替代(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)速度(du)將遠超依(yi)賴有形(xing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)盈利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)。“重(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)模式”的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)在于(yu)(yu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)升值預(yu)期及抵(di)(di)御資(zi)(zi)(zi)金風險的(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力較強(qiang)，可以提(ti)高(gao)行業(ye)(ye)(ye)準入門檻，使其(qi)他競爭對手很(hen)難跟進，并通(tong)過提(ti)供融資(zi)(zi)(zi)所(suo)需(xu)要的(de)(de)(de)(de)(de)土地、固定資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)等(deng)抵(di)(di)押品的(de)(de)(de)(de)(de)方式，比較容易獲得融資(zi)(zi)(zi);缺點(dian)是前期投(tou)入大，財務杠桿較高(gao)，利(li)潤回報相對偏低(di)。

　　PPP模式給予重資產經營現實機遇

　　2015年以后(hou)，PPP模式(shi)作(zuo)為(wei)環(huan)保(bao)領(ling)域工程類項目的主流業(ye)務模式(shi)，政府(fu)通過(guo)引入社會(hui)資(zi)(zi)本的方式(shi)，短期(qi)擺脫了資(zi)(zi)產(chan)負債表限(xian)制，進一步放大了基礎設(she)施建設(she)的投融資(zi)(zi)能力，但目前環(huan)境下，民營主體(ti)融資(zi)(zi)渠道(dao)相對有(you)限(xian)，融資(zi)(zi)過(guo)程中通常都要求設(she)定(ding)(ding)金融機構(gou)認可的增信措施，如土地、設(she)備等固定(ding)(ding)資(zi)(zi)產(chan)抵押，或者由(you)政府(fu)平臺、國(guo)企等強主體(ti)提供擔保(bao)，這就(jiu)迫(po)使環(huan)保(bao)類企業(ye)選擇(ze)重資(zi)(zi)產(chan)的發展路徑，為(wei)業(ye)務滾動開發儲(chu)備有(you)效(xiao)的增信能力。

　　在當(dang)前經濟環(huan)境下，環(huan)保企業越來越重的資(zi)產模(mo)(mo)式使其與建筑施(shi)工(gong)類公(gong)司類似(si)，自(zi)身規模(mo)(mo)增速(su)較快，現金流緊張的問題也無(wu)法回(hui)避。為做大市值(zhi)(zhi)，環(huan)保上市公(gong)司有強烈意愿(yuan)通過低價(jia)中標項目，然(ran)后(hou)通過不(bu)斷加(jia)杠桿提高ROE，來抬高股(gu)票市值(zhi)(zhi)。

　　重資(zi)產(chan)公(gong)司一旦達到產(chan)能限制(zhi)，在市場需(xu)求(qiu)不斷增(zeng)長情況下(xia)，為了獲得更高利(li)潤(run)，必須不斷新(xin)增(zeng)產(chan)能，這樣會消耗大量資(zi)金和時(shi)間，而且設備(bei)和廠房等固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)的折舊及(ji)其融資(zi)成本均會降低企業凈利(li)潤(run)水平。

　　環(huan)保行業歷史上從(cong)“輕”到“重”經(jing)營模(mo)式轉變

　　近年(nian)來(lai)，環保產(chan)(chan)業(ye)成為(wei)(wei)(wei)資(zi)(zi)本(ben)(ben)追逐的(de)“香餑餑”，但(dan)輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)環保企業(ye)往(wang)往(wang)很難獲得資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)青睞(lai)，因為(wei)(wei)(wei)對于資(zi)(zi)本(ben)(ben)而(er)言，逐利的(de)同時更注(zhu)重(zhong)安全性。擁有龐大固定(ding)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和穩定(ding)現金(jin)流的(de)重(zhong)資(zi)(zi)產(chan)(chan)企業(ye)可以(yi)較為(wei)(wei)(wei)容(rong)易地進行(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)評估，并且(qie)資(zi)(zi)產(chan)(chan)在市場上也(ye)容(rong)易處置，而(er)輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)企業(ye)所(suo)擁有的(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和技術很難具有明確的(de)市場公允價值，處置渠道也(ye)相對有限。為(wei)(wei)(wei)了(le)能抓住(zhu)難得一遇(yu)的(de)行(xing)業(ye)發展機遇(yu)，環保企業(ye)紛(fen)紛(fen)有做(zuo)大資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)沖動。

　　市場(chang)占(zhan)有(you)沖動迫(po)使企業投(tou)入重資產懷抱

　　環保行業(ye)按(an)照(zhao)經(jing)營方(fang)式(shi)(shi)主要分為生產(chan)產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)獲(huo)取利潤(run)模(mo)(mo)式(shi)(shi)及項目投資(zi)模(mo)(mo)式(shi)(shi)。近年來，隨著(zhu)市場競爭加劇，單純的產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)很難獲(huo)得(de)訂單，這迫使(shi)企(qi)(qi)業(ye)紛(fen)紛(fen)投標項目，然后在(zai)項目中應(ying)用企(qi)(qi)業(ye)產(chan)品(pin)，從而使(shi)企(qi)(qi)業(ye)規模(mo)(mo)越(yue)做越(yue)大;項目投資(zi)模(mo)(mo)式(shi)(shi)在(zai)項目建設過(guo)程(cheng)中，按(an)照(zhao)工程(cheng)進度來確認收(shou)(shou)入(ru)，初(chu)期(qi)投入(ru)較大，年回(hui)報率(lv)在(zai)8%~10%，屬于(yu)長期(qi)性獲(huo)取收(shou)(shou)入(ru)模(mo)(mo)式(shi)(shi)，收(shou)(shou)入(ru)增(zeng)長依靠(kao)資(zi)產(chan)負(fu)債表擴張(zhang)驅動(dong)。這種(zhong)方(fang)式(shi)(shi)通(tong)過(guo)“工程(cheng)—利潤(run)”模(mo)(mo)式(shi)(shi)推進項目，運營現(xian)金(jin)流(liu)回(hui)收(shou)(shou)緩慢，需要進行債務融資(zi)或(huo)(huo)股(gu)權融資(zi)，一(yi)定(ding)程(cheng)度上(shang)會推升資(zi)產(chan)負(fu)債率(lv)或(huo)(huo)攤(tan)薄股(gu)權。

　　圖(tu)1 2012~2017年中國環保行業上市公(gong)司總資(zi)產

　　環(huan)保行(xing)業上市(shi)公司

　　隨著環(huan)境治理需求的不斷釋放、PPP模式推廣帶動環(huan)保(bao)企業訂單大幅(fu)增長(chang)，數(shu)據顯示所有(you)上(shang)(shang)市公(gong)司(含新三板做市)數(shu)據，2012~2017年(nian)，環(huan)保(bao)上(shang)(shang)市公(gong)司總(zong)資產(chan)(chan)(chan)增長(chang)11倍，收(shou)入(ru)規(gui)模增長(chang)近(jin)10倍，環(huan)保(bao)行(xing)業資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)由2010年(nian)的37%上(shang)(shang)升至2017年(nian)底(di)的近(jin)56%，行(xing)業資產(chan)(chan)(chan)規(gui)模擴張(zhang)依賴于負(fu)債(zhai)同步擴張(zhang)的現象明顯。

　　圖2 環保企業2012~2017年投資(zi)及(ji)籌資(zi)活動現(xian)金凈(jing)流量

　　從現金(jin)流(liu)角度分析(xi)，投資(zi)(zi)驅(qu)動模式下，環保企業用于構建固定資(zi)(zi)產、無形資(zi)(zi)產和(he)其(qi)(qi)他(ta)長(chang)期資(zi)(zi)產支付的現金(jin)迅速增(zeng)長(chang)，其(qi)(qi)增(zeng)長(chang)趨勢與總(zong)資(zi)(zi)產、營業收入的增(zeng)長(chang)趨勢相(xiang)同。數(shu)(shu)據顯示(shi)所有上市公司(含新(xin)三板做市)數(shu)(shu)據，環保板塊投資(zi)(zi)性現金(jin)凈(jing)流(liu)出規(gui)模、融資(zi)(zi)性現金(jin)凈(jing)流(liu)入規(gui)模持續攀升，尤其(qi)(qi)從2016年(nian)開始，增(zeng)長(chang)勢頭非常迅猛，在2017年(nian)分別(bie)達(da)到(dao)369億元和(he)328億元。

　　現金流(liu)趨緊(jin)(jin)成(cheng)為(wei)擴張(zhang)的(de)緊(jin)(jin)箍咒(zhou)

　　近年來發生的(de)違(wei)約事(shi)件，已(yi)經讓環(huan)保企(qi)業(ye)意識到(dao)，現(xian)金流(liu)一(yi)旦不能覆(fu)蓋投資支出(chu)，就需要不斷加(jia)大外部融資，但加(jia)杠桿是有極限的(de)。傳統環(huan)保企(qi)業(ye)通過銀行貸款不斷擴大規(gui)模，建成項目不斷被計入資產，逐漸變成重(zhong)資產經營(ying)，并隨著資本金的(de)不斷消耗，企(qi)業(ye)現(xian)金流(liu)異常(chang)緊張(zhang)，發展出(chu)現(xian)瓶頸。

　　環保(bao)行業由“重(zhong)”變“輕(qing)”的回歸轉型發(fa)展(zhan)之(zhi)路

　　環保企業由(you)重(zhong)變輕的必然(ran)回歸(gui)

　　環(huan)保(bao)相關(guan)行(xing)業(ye)(ye)作(zuo)為(wei)當前(qian)債務違約(yue)的(de)(de)一個(ge)高(gao)發(fa)(fa)領域，企(qi)業(ye)(ye)現(xian)金(jin)(jin)流日(ri)趨緊張(zhang)，借新(xin)還(huan)舊遇到障礙，表面看既(ji)受宏觀經濟面臨下行(xing)壓力(li)，同時也受環(huan)保(bao)督查、金(jin)(jin)融去杠桿等監管環(huan)境趨嚴等因素的(de)(de)影(ying)響，但更(geng)深層次的(de)(de)原因，則是(shi)企(qi)業(ye)(ye)不斷(duan)擴(kuo)張(zhang)的(de)(de)重(zhong)資(zi)產商業(ye)(ye)模式出(chu)現(xian)問題。此前(qian)，環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)(ye)一直處(chu)于“跑馬(ma)圈地”“占山為(wei)王(wang)”的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)階段(duan)，加杠桿熱情高(gao)漲，尤其是(shi)PPP項(xiang)目資(zi)金(jin)(jin)回(hui)籠(long)較慢，更(geng)促(cu)使大量企(qi)業(ye)(ye)通(tong)過明(ming)股實債、基金(jin)(jin)等各種金(jin)(jin)融產品迅速加大杠桿，不斷(duan)做大規模、擴(kuo)充資(zi)產，一旦(dan)面臨經濟形勢趨緊，整體(ti)的(de)(de)運營(ying)(ying)情況就容易(yi)出(chu)現(xian)風險。在當前(qian)環(huan)境下，環(huan)保(bao)企(qi)業(ye)(ye)需要(yao)重(zhong)新(xin)審視“輕”“重(zhong)”資(zi)產模式的(de)(de)特點，審慎選擇企(qi)業(ye)(ye)經營(ying)(ying)模式，嘗試尋找更(geng)可持續的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)路徑。

　　環保企業由重變輕的(de)實(shi)施(shi)路徑

　　當傳統運營(ying)模式(shi)步入瓶(ping)頸期，對可持續運營(ying)模式(shi)的(de)(de)(de)探索(suo)顯(xian)得更為(wei)迫切。筆者(zhe)認為(wei)，通(tong)過(guo)產業(ye)(ye)基(ji)金的(de)(de)(de)方式(shi)可以實現環(huan)保企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)輕資產運營(ying)。由產業(ye)(ye)基(ji)金為(wei)企(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)(項目(mu)(mu)建設)提(ti)供(gong)資金，項目(mu)(mu)投產穩定運營(ying)后(hou)，產業(ye)(ye)基(ji)金回購項目(mu)(mu)，成為(wei)其資產，環(huan)保企(qi)業(ye)(ye)利用多年的(de)(de)(de)專業(ye)(ye)經驗對產業(ye)(ye)基(ji)金及項目(mu)(mu)進行管理和運營(ying);而環(huan)保企(qi)業(ye)(ye)通(tong)過(guo)出售項目(mu)(mu)回收投資，繼續投資新(xin)項目(mu)(mu)，形成資金的(de)(de)(de)良(liang)性周轉。產業(ye)(ye)基(ji)金在(zai)公開市場進行募資，使社會投資人(ren)有機(ji)會分(fen)享企(qi)業(ye)(ye)成長的(de)(de)(de)紅利，基(ji)金投資人(ren)有機(ji)會通(tong)過(guo)公開市場交易退出，持有時間靈活，滿足不同投資者(zhe)配置期限的(de)(de)(de)需求。

　　圖3 傳統的(de)運營與融資模型(重資產)

　　圖4 創新的運營與(yu)融(rong)資(zi)模型(輕資(zi)產)

　　借(jie)鑒上述思路，以(yi)現有(you)PPP項目為例(li)，根(gen)據(ju)不同運營模(mo)(mo)式(shi)初步(bu)模(mo)(mo)擬(ni)結果，傳統模(mo)(mo)式(shi)下(xia)投資(zi)回(hui)收(shou)期(qi)(qi)在10年以(yi)上，創(chuang)新(xin)模(mo)(mo)式(shi)下(xia)回(hui)收(shou)期(qi)(qi)在2~3年。環保(bao)企業(ye)可借(jie)助此(ci)模(mo)(mo)式(shi)，完成由資(zi)產持(chi)有(you)者(zhe)向資(zi)產管(guan)理者(zhe)角色轉換，其(qi)專業(ye)能力將更多的影響市場對于環保(bao)企業(ye)的估值定(ding)價。

　　環(huan)保行(xing)(xing)業(ye)的輕資(zi)產(chan)轉(zhuan)型之(zhi)路(lu)應是由傳統重(zhong)資(zi)產(chan)向(xiang)專業(ye)管理服務型轉(zhuan)變，但是對于(yu)(yu)模(mo)式(shi)的選擇(ze)，企業(ye)還需要根據所處(chu)的階段進行(xing)(xing)判(pan)斷(duan)，不同時(shi)期(qi)選擇(ze)相應模(mo)式(shi)。當前(qian)環(huan)境下(xia)，輕重(zhong)資(zi)產(chan)結合、穩步轉(zhuan)變的方式(shi)或是更(geng)為可行(xing)(xing)的路(lu)徑。對于(yu)(yu)已形成(cheng)規模(mo)的環(huan)保企業(ye)來說，不可一(yi)味追求(qiu)輕資(zi)產(chan)，尤其(qi)是當前(qian)環(huan)境下(xia)一(yi)些條件(jian)尚未(wei)完全成(cheng)熟(shu)，仍需時(shi)間不斷(duan)完善。

　　第(di)一，環保(bao)行業(ye)資(zi)(zi)(zi)產REITs相關法(fa)(fa)律(lv)制度(du)和推進(jin)方(fang)式需(xu)不斷完善。伴(ban)隨(sui)著REITs業(ye)務的開(kai)展，項(xiang)(xiang)目實(shi)施單位開(kai)展基礎設施運營(ying)和維護(hu)的責(ze)任(ren)不能(neng)(neng)減(jian)輕，保(bao)證所(suo)提供公共(gong)服(fu)務的質量、可持續(xu)性(xing)和穩定性(xing)是REITs業(ye)務長(chang)期(qi)、持續(xu)開(kai)展的重要基礎。對(dui)于(yu)資(zi)(zi)(zi)產發行的破產隔離方(fang)式、上位法(fa)(fa)的缺失等的法(fa)(fa)律(lv)環境還(huan)需(xu)要較(jiao)長(chang)時間來健(jian)全。更進(jin)一步，優質資(zi)(zi)(zi)產的上市(shi)，需(xu)要達(da)到的主要目標是讓廣大(da)投資(zi)(zi)(zi)者共(gong)享投資(zi)(zi)(zi)回報和資(zi)(zi)(zi)產升值，因此需(xu)要項(xiang)(xiang)目實(shi)施單位在保(bao)護(hu)投資(zi)(zi)(zi)者應(ying)有收益的法(fa)(fa)律(lv)前提下，發揮自身的主觀能(neng)(neng)動性(xing)，由(you)融資(zi)(zi)(zi)變現訴求向資(zi)(zi)(zi)產管理思路(lu)轉變，并不斷錘(chui)煉自身的精細化運營(ying)服(fu)務能(neng)(neng)力、杠桿經(jing)營(ying)能(neng)(neng)力和資(zi)(zi)(zi)產動態管理能(neng)(neng)力。

　　第二，長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)人市(shi)場需(xu)不(bu)斷(duan)培養。目前環保類PPP項(xiang)(xiang)目投(tou)資(zi)回收(shou)(shou)期(qi)長(chang)達(da)10~20年，若沒有長(chang)期(qi)機構投(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)持續參與(yu)，資(zi)產缺乏(fa)流通的(de)(de)(de)渠(qu)道，很(hen)難實現運營(ying)模(mo)式(shi)的(de)(de)(de)由重變輕。從期(qi)限匹(pi)配來(lai)看(kan)，目前國(guo)內市(shi)場中，能夠提供匹(pi)配PPP項(xiang)(xiang)目長(chang)期(qi)限的(de)(de)(de)產品的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)主體(ti)較(jiao)少，主要為(wei)壽險公司，但其(qi)往往風控(kong)要求(qiu)較(jiao)高(gao)，很(hen)多PPP項(xiang)(xiang)目無(wu)法滿(man)足(zu)其(qi)準入要求(qiu);如果在產品到期(qi)后尋求(qiu)轉讓或(huo)續做承接等方(fang)式(shi)，則將增加(jia)整個投(tou)資(zi)行為(wei)的(de)(de)(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，風險度將大大提高(gao)。從收(shou)(shou)益(yi)穩定(ding)性(xing)來(lai)看(kan)，PPP項(xiang)(xiang)目收(shou)(shou)益(yi)的(de)(de)(de)穩定(ding)性(xing)受到當地(di)政(zheng)府(fu)政(zheng)策、項(xiang)(xiang)目公司經(jing)營(ying)管(guan)理(li)水平、股東(dong)利(li)益(yi)權(quan)衡(heng)等多方(fang)面因素(su)影響，對于長(chang)期(qi)資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)吸(xi)引(yin)力不(bu)強。在PPP項(xiang)(xiang)目“去(qu)(qu)偽存(cun)真”“去(qu)(qu)劣存(cun)優”的(de)(de)(de)出清過程之后，區域壟斷(duan)、特許經(jing)營(ying)、收(shou)(shou)益(yi)穩定(ding)的(de)(de)(de)環保類PPP項(xiang)(xiang)目亟須獲得長(chang)期(qi)資(zi)本的(de)(de)(de)更多關注。

　　第三(san)，項(xiang)目融(rong)(rong)資(zi)純粹性有(you)(you)待提升。諸如市政(zheng)自來水供應、生(sheng)活(huo)污水處理、生(sheng)活(huo)垃圾焚燒發電(dian)等環保(bao)(bao)類項(xiang)目，項(xiang)目資(zi)質較為(wei)良(liang)好，現金流(liu)穩定(ding)且充(chong)沛，能夠為(wei)融(rong)(rong)資(zi)提供較為(wei)有(you)(you)保(bao)(bao)障的還款來源。但現階(jie)段以銀行為(wei)主的金融(rong)(rong)體系(xi)中，普遍對信(xin)用免(mian)擔保(bao)(bao)模式(shi)接受程度不(bu)高，而更加偏好股東擔保(bao)(bao)或其(qi)他抵押擔保(bao)(bao)方(fang)(fang)式(shi)的增信(xin)模式(shi)。若項(xiang)目本身的收益足以覆蓋投資(zi)人收益，并且資(zi)產價格完(wan)全(quan)由市場進行定(ding)價，則可(ke)考慮不(bu)再(zai)依賴大股東增信(xin)，將項(xiang)目獨立于主體，保(bao)(bao)持項(xiang)目的純粹性，這才是(shi)項(xiang)目融(rong)(rong)資(zi)的良(liang)性發展方(fang)(fang)向(xiang)。

來源：中國金(jin)融